产能过剩、AI抢电、出海破局｜新能源投资大变局：别在红海内卷，抓非周期窗口

圆桌对话实录

主持人（中航证券）：今天我们聚焦新能源当下最核心的现实——全行业产能过剩。想先请教洛能资本杨总，站在资产投资的视角，怎么看待现在的产能过剩，哪些细分赛道还有机会？

杨总（洛能资本）：我们很早就预判上游会出现产能过剩，而上游产能过剩，其实利好下游资产投资，所以2022年我们就下场布局分布式工商业光伏，吃到设备降价的红利。 但放到2026年的当下，光伏大规模新增开发空间已经快速收缩。集中式大基地建设需求大幅萎缩，只有绑定高负荷端的分布式工商业光伏仍具备投资价值。组件生命周期长达二三十年，大规模更新需求短期看不到。 反倒是储能，未来两到三年是网侧大储能的黄金新增窗口，网侧高端储能设备，会率先消化掉现在的过剩产能，这是我们现在重点布局的方向。我们也和思格成立了储能专项基金。

主持人：非常关键的判断。刚刚杨总是从产业资产视角，龚总长期做股权投资、并购，怎么理解新能源的周期与成长？

龚总：核心要分清主旋律：一级市场本质投成长，二级市场更多赚周期的钱，渗透率是重要分界指标。 周期股有一个巨大的陷阱：PE极低、EPS极高，账面看着极度便宜，但恰恰是风险最高点。但这套逻辑放到成长赛道，这个节点反而是捡漏布局的起点。 锂电赛道表面是周期，但里面新型电池结构、细分器件，还存在点状成长机会。我个人更倾向在二级市场做周期投资，能多享受一层流动性红利；芯片、光模块这类还处在成长阶段的赛道，低PE反而是行情的开端。

主持人：宏观框架讲完，我们落到微观，怎么自下而上挖掘机会？

张总（天堂硅谷）：能源大方向长期向好，AI还会加速全球能源需求上行。我们不会去赌哪个环节即将反弹，更多看三类微观变量：第一是供给端，AI赋能发电、输配电、储能设备，实现降本增效；第二是需求端，AI算力带来全新电力增量；第三是成建制的一线资深创业团队，这是一级市场非常重要的机会来源。

主持人：都说万物皆周期，新能源已经走完多轮牛熊，顾总这边有没有周期套利的实战案例？

顾总：新能源一定要拥抱周期，但不要把全部目光局限在周期机会上。 周期套利确实有成功案例，上一轮光伏底部，中概光伏企业私有化回归A股，参与的机构收获丰厚回报。我们去年3月在赣锋锂电还处于亏损状态、估值接近净资产的时候完成投资，投后大半年，上半年净利润4亿，全年8亿，半年估值直接提升5.5倍。 但更值得重视的是非周期赛道：燃气轮机、海外电网改造，未来3‑5年订单排满、产能跟不上；重启核电产业链，军工跨赛道带来第二增长曲线。这些赛道不受短期周期扰动，持续向上。

主持人：那投资标的该怎么选？是押注成熟龙头，还是赌颠覆性初创技术？

顾总：两类标的都存在机会。成熟龙头在AI工业革命催化下，可以打开第二、第三增长曲线，实现业绩估值双击，不少老牌上市龙头过去两年业绩增速，远超过去十年总和。同时AI催生新场景，也给初创企业留出生存空间。

张总（天堂硅谷）：我们主流仓位还是押注成熟技术路线下的一线团队。新能源周期洗牌残酷，下行周期二线团队几乎全军覆没，只有具备实打实降本增效能力的一线团队可以穿越周期。 对待颠覆式技术我们极度审慎：只有可以通过清晰研发路径，10年内把度电成本LCOE做到低于主流技术平价，我们才考虑布局，其余技术选择观望。另外补充，国内现阶段，虚拟电厂很难跑出大规模投资机会。

主持人：聊完标的筛选，再谈资本路径。龚总，现在一二级联动的机会怎么看？

龚总：我的观点：不在一级市场赚周期的钱，如果要在二级市场赚成长的钱，靠的就是一二级联动并购。 现在A股有340余家汽车零部件上市公司，超过300家市值低于50亿，前期估值泡沫出清，处在历史市值洼地。电控、智能化这些新能源高成长资产大多还留在一级市场。 操作思路很清晰：二级市场低位获取上市公司控制权，同时一级市场布局高成长新能源资产，择机完成资产注入，完整吃下资产全生命周期的资本红利。

主持人：杨总，你们做电站资产，基金矩阵和运营方法论是什么？

杨总（洛能资本）：我们搭建完整的基金闭环：绿地开发阶段设立开发基金；成熟并网电站收购用并购基金；再配套机构间REITs平台，完成“开发‑并购‑运营‑证券化退出”全链条。 我们还和海外头部虚拟电厂平台成立合资公司，把海外算法做本土化适配，反哺存量电站，提升运营收益。资产端策略上，工商业分布式光伏已经从新增开发转向存量并购，收购中小玩家、组件厂商手里的电站做整合；储能赛道以近2年新增开发为主。

主持人：现在全行业都在聊AI+能源、算电协同，各位怎么看待这一轮变革？

顾总：AI把电力转化为智力资产，电力变成近乎无限的刚需，现有电力供给体系完全承接不住算力用电。 算力中心对供电稳定性、散热标准极高，直接带动电力设备、温控散热硬件迭代扩容。估值层面，过去半年市场已经出现明显变化，资金开始追捧不会被AI颠覆、反而受益算力增长的重资产能源资产，板块估值持续修复。

张总（天堂硅谷）：海外燃气轮机等稳定电源订单已经排到5年以后，海外供应链扩产速度很慢，这是国内供应链出海的国产替代窗口期。要注意，AI对能源是间接拉动，海外算力中心很多依靠传统稳定电源，不完全依靠新能源。

龚总：AI带来EPS增厚是确定的，但能不能实现业绩估值双击要看企业自身。很多企业只会实现盈利小幅抬升，很难重构估值，制造业底色很难轻易改变，真正实现双击的企业是少数。

杨总（洛能资本）：跨界融合已经成为趋势：新能源企业下场布局IDC算力中心，IDC企业反向自建新能源电站，商电一体化成为潮流。 但算电协同还处在早期，险资、券商自营、银行理财这类大体量资金，还没有大规模入场，行业还有很长成长周期。长期看AI产业会逐步走向制造业属性，核心比拼算力成本控制，能源相关AI infra会诞生大量投资机会。 主持人：最后，请各位用简短的观点做圆桌收尾。

杨总（洛能资本）：我们下一阶段重点布局能源相关AI infra，未来AI比拼的不是互联网式规模效应，而是成本控制能力。 龚总：新能源投资可以赚两份钱：陪伴新资产的成长钱，整合老资产的并购钱，新老资产联动红利巨大。

张总（天堂硅谷）：我们项目四条硬标准：一线创业团队、团队具备真正产业初心、组织研发高效、出海是硬性门槛，无出海潜力项目直接排除。

顾总：一句话总结新能源投资：长坡厚雪。碳中和本身就是数十年目标，叠加AI属于工业革命级别的变革，行业发展周期长达三四十年，不要用三五年的眼光评判赛道。

主持人：感谢各位嘉宾，今天我们把周期陷阱、非周期机会、AI能源融合、资本路径、投筛标准全部摊开讨论，也留给行业很多思考，本次圆桌到此结束。

总结

新能源产能过剩与投资周期研判 ：一级市场投资核心逻辑以成长为主，二级市场周期属性更突出，需以赛道渗透率作为核心分界指标适配不同投资策略。

周期股投资避坑提示：周期股普遍存在 PE 极低、EPS 极高的特征，看似估值便宜实则处于风险最高点，该节点反而是成长赛道布局的初期捡漏窗口。

细分赛道周期走势判断光伏行业需求见顶：光伏大规模新增开发需求已快速萎缩，仅下游绑定确定高负荷端的分布式工商业光伏仍有投资价值，集中式大基地建设需求大幅收缩。

储能迎来新增窗口：未来两三年是储能新增投资的黄金窗口期，网侧大储能相关高端设备将率先消化现有过剩产能，带动新一轮需求增长。

结构性非周期机会明确：燃气轮机、海外电网改造、重启核电等赛道未来3-5年订单饱满产能不足，完全不受短期周期波动影响，具备持续向上的增长动力。

周期套利实操案例 赣锋锂电投资收益：去年3月以接近净资产的低估值投资尚处亏损状态的赣锋锂电，投后大半年即实现上半年4亿、全年8亿净利润，半年时间估值大幅提升5.5倍。

光伏周期套利历史：上一轮光伏行业底部阶段，参与中概光伏企业私有化回归A股的机构，在后续上市后获得了极为丰厚的周期套利回报。

新能源投资方法论与重点方向

两类标的投资价值判断

成熟龙头企业机会：行业存量龙头在AI等新产业革命带动下，可打开第二、第三增长曲线，实现业绩和估值的双击，过去两年多家上市多年的老牌龙头企业业绩增速远超此前十年总和。 初创颠覆技术筛选标准：仅对可通过明确研发路径在10年内将度电成本（LCOE）降至低于主流技术平价水平的颠覆式技术审慎布局，其余技术暂保持观望。

主流投资偏好 优先选择一线成熟团队：新能源行业周期波动频繁，二线团队企业在下行周期几乎全部被洗牌，仅具备核心降本增效能力的一线团队可穿越周期存活并持续成长。

出海能力为硬性门槛：所有拟投标的必须具备明确的海外市场拓展能力，无出海布局潜力的项目直接排除在投资范围之外。

一二级联动并购策略 汽车零部件壳资源洼地：当前A股340余家汽车零部件上市公司中，超300家市值低于50亿，大量此前估值泡沫已完全出清，处于历史极低位置。

错配操作路径：在二级市场上市公司市值低洼阶段获取控制权，同步在一级市场布局电控、智能化等未上市的高成长新能源资产，后续择机注入上市公司，完整享受资产全生命周期的资本红利。

电站资产全链条投资模式 基金产品矩阵布局：搭建覆盖绿地开发阶段的开发基金、收购成熟并网资产的并购基金，以及机构间REITs退出平台，形成从开发到证券化的完整商业闭环。

存量电站运营增值：与海外头部虚拟电厂平台成立合资公司，适配国内电网与政策环境优化算法，反哺存量电站提升长期运营效率与收益水平。

细分资产布局重心：工商业分布式光伏投资重心从新增开发转向存量并购，收购中小玩家、组件厂商持有的电站进行整合，储能赛道以近2年的新增开发为主。

AI+能源产业趋势研判

需求端爆发效应 电力需求天花板打开：AI将电力转化为智力资产，电力从普通商品变为近乎无限的刚需，现有电力供给体系完全无法承载算力中心的新增用电需求。

算电协同催生硬件革命：算力中心对供电稳定性、散热能力的极高要求，将带动电力设备、温控散热等相关硬件赛道的新一轮技术迭代与需求扩容。

产业格局变化 海外供应链缺口显现：海外燃气轮机等传统稳定电源设备订单已排至5年之后，海外供应链扩产速度极慢，为国内相关供应链企业出海提供了绝佳的国产替代窗口期。

跨界融合成为主流趋势：新能源企业跨界布局算力中心，IDC企业反向配套新能源电站，商电一体化布局成为行业普遍选择，产业链上下游边界逐步模糊。

估值重构逻辑分化：AI发展带动资金追捧不受AI颠覆、反而受益于AI算力增长的重资产能源类资产，相关板块估值已在过去半年出现明显修复。

长期发展判断 AI infra 成新投资方向：AI产业后续将逐步向制造业属性靠拢，核心竞争点转向算力成本控制，能源相关的AI基础设施赛道将涌现大量优质投资机会。

大规模资金入场尚需时间：当前算电协同相关产业仍处于早期阶段，险资、券商自营、银行理财等大体量资金尚未能大规模进入，后续仍有较长的成长周期。

行业整体展望长坡厚雪属性确认：新能源产业发展周期将匹配AI工业革命的三四十年时长，不可能在短时间内完成碳中和目标，长期增长空间极为广阔。

新老资产整合红利：既可以陪伴高成长新资产获取收益，也可以通过并购整合低估值存量老资产获取收益，新老资产联动将释放大量额外红利。

金句时刻

「成长的逻辑要远远大于周期的逻辑」—— 点明一级市场新能源投资的核心底层逻辑，为从业者提供了清晰的判断框架

「太领先了，可能容易成为先烈，或者说困在这个牢笼里面，市场没法长大」—— 点出新兴产业技术过于超前的潜在风险，对投资决策有重要警示意义

「新能源投资就是长坡厚雪」—— 高度凝练了新能源行业的长期发展属性，精准概括了赛道的投资价值特征